BIGBOS777 - Cirsa milik Blackstone, pemain terkemuka dalam industri game Spanyol, tengah mempersiapkan penawaran umum perdana (IPO) yang telah lama ditunggu-tunggu, yang bertujuan untuk mengumpulkan sekitar €460 juta. Langkah ini menandakan kepercayaan Blackstone pada pasar game Spanyol dan pemulihan strategis perusahaan, yang didorong oleh upaya restrukturisasi utang baru-baru ini. IPO Cirsa, yang diharapkan akan berlangsung di beberapa bursa saham Spanyol, menandai momen penting bagi perusahaan dan sektor game yang lebih luas, yang telah mengalami perubahan regulasi dan pasar yang signifikan.
Restrukturisasi utang: meletakkan dasar untuk pencatatan publik:
IPO Cirsa terkait erat dengan restrukturisasi keuangannya baru-baru ini. Pada awal tahun 2025, Blackstone menyuntikkan €280 juta ke Cirsa, membiayai kembali €306 juta utang yang jatuh tempo melalui penerbitan obligasi senilai €600 juta. Restrukturisasi ini berhasil menurunkan rasio leverage Cirsa dari 3,8x menjadi 3,4x EBITDA, peningkatan signifikan yang dapat membuat perusahaan lebih menarik bagi investor pasar publik. Namun, pengurangan utang ini disertai dengan beberapa konsekuensi, khususnya dengan dilusi saham. Akibatnya, target valuasi IPO Cirsa, yang pernah ditetapkan sebesar €1 miliar, kini diharapkan mendekati €700 juta.
Meskipun ada dampak dilusi, Blackstone bertaruh bahwa posisi pasar Cirsa yang kuat dan kinerja terkini akan meredakan kekhawatiran investor. Utang bersih perusahaan mencapai €2,39 miliar, tetapi cadangan kasnya sebesar €261 juta menunjukkan langkah maju yang hati-hati tetapi layak.
IPO Cirsa direncanakan dengan cermat, dengan Blackstone menunda target pencatatan awal dari April hingga kuartal kedua tahun 2025. Penundaan ini bertujuan untuk memanfaatkan pemulihan kondisi pasar pasca-Paskah, menghindari kelesuan perdagangan musim panas. Pasar game Spanyol, yang bernilai €6,18 miliar pada tahun 2024, diproyeksikan tumbuh pada tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) sebesar 7,2% hingga tahun 2025. Pertumbuhan ini didorong oleh game daring dan esports, segmen yang telah digarap Cirsa secara signifikan. Namun, perusahaan menghadapi tantangan dari perubahan regulasi, seperti Royal Decree 176/2023, yang memberlakukan pelacakan setoran waktu nyata dan perlindungan pemain yang lebih ketat. Regulasi baru ini menambah biaya operasional tetapi merupakan bagian dari dorongan yang lebih luas untuk meningkatkan integritas pasar.
Keputusan Blackstone untuk menunda IPO juga mencerminkan risiko geopolitik, khususnya yang menyangkut kebijakan fiskal AS. Meskipun IPO Cirsa dapat menetapkan tolok ukur valuasi baru bagi para pesaing seperti Bet365 dan SELAE milik negara, waktunya masih belum pasti dan bergantung pada dinamika pasar yang lebih luas.
Kinerja keuangan yang kuat dan prospek pertumbuhan:
Menurut Bloomberg, keuangan Cirsa menunjukkan gambaran yang positif, dengan perusahaan melaporkan pendapatan sebesar €2,15 miliar untuk tahun 2024, meningkat 8% dari tahun sebelumnya. EBITDA melonjak sebesar 11% hingga mencapai €699 juta, yang mencerminkan pertumbuhan yang kuat dan operasi yang efisien. Dengan neraca yang sekarang berada pada leverage 3,4x, Cirsa berdiri di posisi yang lebih kokoh daripada banyak perusahaan sejenisnya di Eropa, yang biasanya beroperasi dengan rasio leverage yang lebih tinggi.
Meskipun kinerja keuangannya solid, ketergantungan Cirsa pada pasar Spanyol, yang menyumbang 80% pendapatannya, menimbulkan risiko. Dominasi perusahaan di kasino darat, dengan lebih dari 400 lokasi, memberinya keunggulan kompetitif, tetapi pesaing daring seperti Bwin dan Codere mempersempit kesenjangan. Selain itu, upaya Cirsa untuk memperluas divisi permainan daringnya telah membuahkan hasil, dengan permainan daring kini menyumbang 22,5% dari total pendapatan pada awal tahun 2025, naik dari 16,5% pada periode yang sama tahun sebelumnya.
Pertanyaan yang akan dihadapi investor adalah apakah valuasi Cirsa secara akurat mencerminkan potensi pertumbuhannya atau apakah perusahaan tersebut menilai terlalu tinggi operasi lama perusahaan. Kelipatan EBITDA 10–12x yang umum untuk IPO permainan Eropa akan menempatkan valuasi Cirsa pada €7–8,4 miliar, sejalan dengan pertumbuhan keseluruhan pasar permainan Spanyol. Namun, proyeksi ini tidak banyak memberikan ruang untuk kesalahan, karena hambatan regulasi dan persaingan yang semakin ketat dapat membatasi keuntungan perusahaan.
Investor perlu mempertimbangkan posisi pasar Cirsa yang kuat terhadap lanskap regulasi yang terus berkembang dan tantangan yang ditimbulkan oleh pesaing daring yang lebih baru. Penetapan harga IPO final akan sangat penting dalam menentukan apakah saham Cirsa menawarkan kisah pertumbuhan yang menarik atau jika risiko penilaian yang terlalu tinggi lebih besar daripada potensi keuntungannya.
Penawaran umum perdana Cirsa merupakan peluang yang menarik bagi para investor, tetapi disertai dengan risiko yang signifikan. Keberhasilan penawaran akan bergantung pada beberapa faktor:
Eksekusi: Dapatkah manajemen Cirsa menavigasi lingkungan regulasi Spanyol yang berubah tanpa menghambat inovasi?
Valuasi: Akankah harga IPO secara akurat mencerminkan potensi pertumbuhan perusahaan yang sebenarnya atau menggelembungkan bisnis lamanya?
Market Timing: Akankah kondisi pasar yang bergejolak pada Q2 2025 mereda, atau akankah ketegangan geopolitik mengganggu permintaan?
Untuk saat ini, IPO menyajikan narasi yang menarik tentang pengurangan utang dan pemulihan pasar, tetapi kehati-hatian tetap diperlukan. Investor harus menunggu rincian harga akhir untuk menentukan apakah valuasi Cirsa memperhitungkan biaya regulasi dan tekanan persaingan. Jika harga IPO turun di bawah kelipatan EBITDA 12x, itu bisa menjadi pembelian yang kuat; namun, valuasi di atas 12x akan menimbulkan kekhawatiran tentang valuasi yang terlalu tinggi.
